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　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部石丽红

　　本报告完成时间 | 2025年08月17日

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　　继豆油之后，本周棕榈油和菜油陆续迎来向上突破。MPOB月报利空不及预期，叠加马棕8月阶段性产量及出口数据利多，以及印尼B50带动的多头情绪推波助澜，周一棕榈油迎来突破性大涨。行业呼吁推迟B50实施至少两年的传言一度引发棕榈油回调，但很快被印尼政府大量没收油棕种植园引发的产量担忧盖过，棕榈油期价再度创出新高。周二菜油的突破性上涨受到加菜籽将被征收高额反倾销保证金传言的驱动，随后很快被商务部公告所证实。尽管丰厚利润下的菜油积极买船及澳菜籽成交传言打压后半周菜油高位回落，菜油并未回落至突破前水平。从底层逻辑来看，澳菜籽很难弥补加菜籽不能进口带来的供应缺口，菜油价格重心抬升倾向明显。

　　一、多重利多因素共振，棕榈油迎来突破性上涨

　　本周棕榈油的突破性上涨始于MPOB月报利空不及预期以及马棕8月阶段性产量和出口数据利多，这显著扭转棕榈油市场情绪，终结了棕榈油近两周的高位调整。

　　MPOB月报显示，马棕7月产量181万吨，环比增7.09%，略低于主流机构预估；出口131万吨，环比增3.82%，基本符合预期；但因国内消费维持48万吨高位，马棕7月末库存仅环比增4.02%至211万吨，低于主流机构预估，这带来棕榈油市场情绪的相应上修。

　　不仅如此，马棕产量及出口数据亦可见利多端倪。马棕7月产量虽有环比增长，但同比却录得1.55%降幅，这相较2季度的产量同比增长有明显变化。而此前有研究认为，2024年2季度以来马来半岛降雨偏少，可能导致2025年下半年棕榈油产量下降，SPPOMA对马棕8月1-10日产量环比降6.25%的预估加重此种担忧。而在需求端，马棕7月出口已获得小幅回暖，随印尼棕榈油8月及9月出口税费连续上调，马棕后续出口有望获得进一步好转。船运机构ITS及AmSpec分别预计马棕8月1-15日出口较上月同期增16.5%和21.3%，对市场情绪带来提振。

　　本周印尼官方宣称计划于2026年稍晚时候实施B50，一度为棕榈油市场带来利多共振。然而，在B50道路测试尚未开始，印尼生物柴油产能不足，且补贴基金资金压力较大，甚至连原料供应都可能有问题的形势下，我们始终认为即便是到2026年底印尼也很难实施B50。我们相信，市场持有类似观点的参与者也不少，这意味着棕榈油对印尼B50的交易并不充分，因而行业呼吁政府推迟B50实施至少两年的传言仅引发小幅回调。

　　在印尼总统声称将对非法开采自然资源的行为展开更大范围的打击，政府已在军方帮助下没收310万公顷的非法油棕种植园后，市场对后期印尼棕榈油产量的担忧再度提振连棕期价大涨。此前印尼于今年3月和7月合计移交83.3万公顷油棕种植园经营权给国有公司Agrinas，这一定程度导致了印棕5-7月产量表现的不及预期，若更多的油棕种植园经营权被移交，恐对印尼棕榈油产量带来更大冲击，或导致印棕供应的进一步收紧，大幅抵消马棕后续累库预期对棕榈油价格的压制。

　　二、高额加菜籽反倾销保证金抑制买船，菜油录得向上突破

　　棕榈油之后，菜油也很快随加菜籽反倾销初裁的落地录得向上突破。周二盘中市场有传言称加菜籽将被征收高额反倾销保证金，引发菜油及菜粕期价大涨。收盘后商务部发布公告，初步认定原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系。决定采用保证金形式实施临时反倾销措施，自2025年8月14日起，对所有加拿大公司的原产于加拿大的进口油菜籽加征75.8%的反倾销保证金，保证金以海关确定进口货物的计税价格从价计征。

　　商务部此次并未采取临时反倾销关税措施，而是征收巨额反倾销保证金。反倾销保证金的核心目的是在最终裁决前抵消倾销对国内产业造成的损害，同时为可能的最终反倾销关税征收提供保障，它并非反倾销关税，若终裁确定不反倾销或反倾销税率低于反倾销保证金，差额部分将会被退还。尽管如此，出于对高额反倾销保证金成本及最终有可能不退回或退回较少的担忧，企业新增加拿大新作菜籽采购的意愿仍受到大幅冲击。不仅如此，此前的少量加菜籽买船亦有可能因此而出现洗船，这无疑将加重后期国内菜籽供应的偏紧程度。

　　根据WTO规则，反倾销调查总时长一般不超过12个月，特殊情况下可延长至18个月，从去年9月9日至今已有11个月，若在今年9月9日前商务部不能给出最终裁决，则意味着最终结果可能要到明年3月才能明确。这期间的高额反倾销保证金临时措施将对未来几个月的国内加菜籽进口带来显著抑制，这无疑将改变前期国内菜系品种因澳菜籽进口放开担忧而导致的弱势局面。

　　虽然后半周国内询价并成交澳菜籽新作的传言打压菜油高位回落，但不论成交真假，澳菜籽很难完全代替加菜籽。澳菜籽新作上市要到11月，较加菜籽更晚，即便进口流程均能恢复通畅，运到国内压榨也至少要到明年初。在种植面积及单产下降的预期下，ABARES预计澳菜籽新作产量570万吨，同比降40万吨，将降低其出口潜力，而澳菜籽传统出口市场并不包括中国。在加菜籽出口潜力大降的背景下，澳菜籽数十万吨的对华供应潜力其实很难以改变国内菜籽及菜油偏紧的供应格局。

　　综合来看，在马棕产量及出口数据利多迹象初见，印棕产量因种植园没收面积增加而面临风险，且国内菜油去库预期被加菜籽高额反倾销保证金强化，豆油亦面临进口成本抬升及累库放缓的背景下，随着三大油脂陆续迎来向上突破，前期压力转化为支撑，上方空间也被打开。当前豆油01下方支撑8200，压力上移至9000；棕榈油01下方支撑9000，压力上移至10000；菜油01下方支撑9800，上方压力暂看10000-10300。前期持有的油脂单边及油粕比多单可继续持有，亦可考虑寻求回调逢低入场的机会。

　　研究员：石丽红

　　期货交易咨询从业信息：Z0014570

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